太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對巴比食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《巴比食品：疫情擾動單店受損，23年跨區(qū)域擴(kuò)張可期》，本報告對巴比食品給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為38.00元，當(dāng)前股價為29.62元，預(yù)期上漲幅度為28.29%。
(資料圖)
巴比食品(605338)
事件：
巴比食品發(fā)布2022年年報，2022年實(shí)現(xiàn)收入15.25億元，同比+10.88%；歸母凈利潤2.22億元，同比-29.19%；扣非歸母凈利潤1.85億元，同比+21.31%。22Q4預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，同比+5.56%；歸母凈利潤0.88億元，同比+0.37%；扣非歸母凈利潤0.47億元，同比-8.44%，業(yè)績符合預(yù)期。
點(diǎn)評：
收入分析：Q4疫情影響下，加盟門店單店平均收入下滑2022年公司營收+10.88%（Q1：+22.4%；Q2：+9.9%；Q3:+9.8%；Q4:+5.6%），Q4增速受疫情影響有所下滑。1）分渠道：Q4，公司加盟門店數(shù)量達(dá)4473家，單Q4新開、關(guān)閉、凈增271、157、114家。特許加盟銷售收入3.30億元（+4.05%），加盟門店單店平均收入29.48萬元，疫情影響下同比環(huán)比均有所下滑。直營門店銷售0.07億元（-14.48%），團(tuán)餐銷售收入0.82億元（+12.41%，去年同期高基數(shù)）。2）分地區(qū)：Q4，華東地區(qū)收入3.63億元（-0.89%），華南地區(qū)收入0.26億元（+6.40%），華中地區(qū)收入0.20億元，華北地區(qū)收入0.13億元（+31.17%）。3）分產(chǎn)品：Q4,食品類營收3.87億元（+6.77%），包裝及輔料營收0.28億元（+2.01%），加盟店管理營收0.13億（+7.25%）。
盈利分析：期間費(fèi)用的增加短時影響了公司盈利能力
2022年，公司毛利率27.65%（+1.99pct，豬肉采購成本同比下降），其中Q4毛利率27.84%，同比-0.3pct。公司2022年期間費(fèi)用率季度間逐步增加，主要由于新投入產(chǎn)能后的人工成本、銷售團(tuán)隊人數(shù)增加，疊加武漢市場合并后增加的一次性拓店費(fèi)用增加所致。單Q4期間費(fèi)用率13.32%，同比+2.87pct，其中銷售費(fèi)用率+0.92pct，管理費(fèi)用率+0.85pct，財務(wù)費(fèi)用率+0.87pct，研發(fā)費(fèi)用率+0.24pct。
2022年，公司歸母凈利潤率14.58%(-8.25pct)，扣非歸母凈利潤率12.11%(+1.04pct)，扣非與歸母之間的差異主要由間接持有的東鵬飲料股權(quán)造成的公允價值變動影響。22Q4，歸母凈利潤率20.83%(-1.08pct)，扣非歸母凈利潤率11.00%(-1.68pct)。2023年展望：單店收入穩(wěn)步修復(fù)，團(tuán)餐業(yè)務(wù)高速增長。1）收入端：隨著生活恢復(fù)正常、門店業(yè)務(wù)外賣占比提升、品類拓張、新市場逐步成熟下，公司平均單店收入有望實(shí)現(xiàn)增長。開店方面，23年新開門店速度加快，計劃開店數(shù)量超一千家。團(tuán)餐方面，隨著產(chǎn)能提升、新零售業(yè)務(wù)興起，目前團(tuán)餐業(yè)務(wù)占比20%+，23年有望提升至25%+，預(yù)計團(tuán)餐業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速增長。2）利潤端：由于豬肉的采購成本或略高于22年全年，預(yù)計公司23年整體毛利率承壓，但其他原材料（包裝材料等）價格逐步下降預(yù)計可對沖部分豬肉上漲的影響，同時公司積極推出高毛利如牛肉餡等產(chǎn)品預(yù)計也將減弱豬肉價格上漲的影響。長期展望：賽道天然適合連鎖，公司能力行業(yè)領(lǐng)先，成長前期高增確定性強(qiáng)，看好公司發(fā)展。賽道來看，必需屬性帶來了門店高單位時間轉(zhuǎn)化率和復(fù)購率，保證了品類的單店模型。公司能力來看，一方面，公司構(gòu)建“緊鄰門店、統(tǒng)一管理、快捷供應(yīng)、最大化保質(zhì)保鮮”的全方位日配到店體系；另一方面，公司內(nèi)部建立完整的培訓(xùn)體系，公司外部設(shè)置加盟商分級管理和激勵政策，通過門店督導(dǎo)和溝通機(jī)制、信息化系統(tǒng)建設(shè)多管齊下實(shí)現(xiàn)對加盟商的高效管理。生命周期來看，公司門店模型打磨良好，目前處于成長前期全國擴(kuò)張階段，收入增長確定性強(qiáng)，隨著門店數(shù)量增多，品牌效應(yīng)體現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，看好公司目前階段發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：公司22年業(yè)務(wù)受到疫情干擾，預(yù)計23年將穩(wěn)步復(fù)蘇。看好公司未來單店收入提升以及跨區(qū)域的穩(wěn)步擴(kuò)張。我們預(yù)計公司2023-2025年收入增速為分別為28%、24%、26%，歸母凈利潤增速分別為12%、26%、27%，EPS分別為0.99、1.25、1.59元/股，按照2024年業(yè)績給予30X估值，一年目標(biāo)價38元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、開店不及預(yù)期、原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全問題。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券任浪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.73。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為37.12。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，巴比食品（605338）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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